宋雪涛（国金证券首席经济学家）

上半年我国货币战略取向纵容不错分为两个阶段，一季度我国经济巩固开局，在汇率靠近贬值压力，阛阓预期过于一致时，货币战略“稳汇率”“瞩目资金空转”等诉求更强。受此影响，年头央行流动性投放相对偏严慎，并公告暂停国债买入。在央行指导下，银行间阛阓资金举座紧均衡，DR007和DR001朝上大幅偏离OMO（公开阛阓操作）资金利率，资金利率一度高于战略利率84BP、46BP。

4月份跟着好意思国文书所谓“平等关税”战略，“稳增长”再度成为了货币战略的关键看法。跟着好意思元走弱，东谈主民币汇率贬值压力支吾，5月央行趁势降准降息，狭义流动性迟缓转向宽松。面前DR001重回OMO利率水平隔邻，DR007略高于OMO利率10BP独揽。

揣测下半年，货币战略“稳增长”的需求可能进一步升温。其中，二季度的抢出口和抢转口很大一部分是对需求的透支，客岁的高基数同样被透支的需求，下半年出口增长可能靠近一定挑战。另外，耗尽仍然有待提振，地产供求相关也正在发生潜入变化。总体来看，咱们觉得下半年货币战略稳增长的按序还将迟缓加码。

另一方面，汇率等对央行货币战略宽松的制肘收缩，下半年跟着好意思联储降息，中国货币战略的窗口期也会随之掀开。从好意思国经济上看，关税战略在一定进度上也透支了好意思国需求，同样其他各项战略的影响，咱们觉得后续从服务耗尽和耐用品耗尽初始，好意思国经济可能出现系统性的走弱。而好意思国需求走弱也将主导异日关税订价的传导，衰竭预期下，关税通胀不足预期的概率正在进一步飞腾，通胀对好意思联储货币战略或不会造成剖判制约。在衰竭压力更大时，咱们揣测好意思联储在9月或将参加降息周期。而跟着好意思联储降息，面前偏高的中好意思利差有望支吾，东谈主民币汇率也有望小幅增值。

在里面“稳增长”进一步发力，外部“稳汇率”制约收缩时，揣测下半年货币战略或延续4月以来偏宽松的主基调，三季度或主要以股东存量战略落地、息争财政战略为主。在此时辰，流动性将持续督察偏宽松情景，以此息争政府债的刊行等。结构性金融器具如养老和服务再贷款等则可能会加快推出，以此定向支抓耗尽、出口等畛域。淌若经济挑战莫得超预期，降息可能会相对严慎，第二次降息幅度或在10BP独揽。

下半年信用端需要体恤的是社融增速在8月后或可能靠近一定挑战。年头以来在政府债的撑抓下，天然信贷说明仍待提振，但社融同比增速上行至8.9%。1~6月政府债净融资限制7.66万亿元，同比客岁多增4.3万亿元。然则本年政府债总限制为13.86万亿元（包含2万亿元置换债），比较于2024年仅同比多增2.9万亿元。这意味着淌若莫得稀奇的增量财政战略，那么下半年新增政府债或同比少增，对社融说明从支抓转为牵涉。

汇率方面，下半年好意思元举座或督察偏弱走势，直至经济增长赢得明确的撑抓。2025年上半年好意思元抓续走弱，累计下降10.7%，创1973年以来的最差同时说明。好意思元走弱的背后既是关税冲击下对好意思国经济衰竭的担忧，亦然中永远全国阛阓去好意思元化逻辑的演绎。

往其后看，好意思元短期或持续走弱。上半年因为关税带来的需求前置等，好意思国耗尽等各项数据督察韧性，然则干事等数据在边缘上还是走弱，如好意思国长久休闲东谈主数占劳能源抓续上行、住户收入增长更多的来自社会福利如休闲保障等，收入结构变差、住户储蓄率剖判上行等等。跟着关税带来的透支效应迟缓露出、干事下行压力加大并带动住户耗尽意愿进一步收缩等，笔者揣测好意思国经济后续会抓续走弱，并体面前各项硬数据上。基本面的下滑无疑会对好意思元钞票以及好意思元造成剖判压制，在这个阶段，好意思元或督察疲软。淌若跟着硬数据走弱，好意思联储趁势降息，好意思国经济可能仅是弱衰竭，跟着战略对基本面的支抓力度加大，好意思元或小幅走强。

对东谈主民币而言，举座偏弱的好意思元走势对东谈主民币汇率无疑会造成有用撑抓。从基本面、通胀、中好意思利差、地缘政事风险等东谈主民币汇率主要订价因子上看，下半年主要撑抓来自中好意思利差的收窄，接头到9月前后好意思国降息，且单次好意思国降息幅度通常较大足球投注app，好意思国国债利率或剖判回落并股东中好意思利差收窄，进而对东谈主民币汇率造成一定撑抓，揣测下半年东谈主民币小幅走强至7~7.1独揽。